12月5日在深圳，“君子知道”复旦大学EMBA人文商道讲堂特邀美国纽约大学博士、前海产业智库首席国际金融学家、前华尔街著名投行副总裁陆晨，分析通胀环境下的投资和风险管理。

　　面对世界逆全球化思潮和美西方围堵中国的现实，中国要如何持续发力经济增长？2022年宏观经济将呈现怎样的变化？A股行情将如何演绎？应该如何对自己的资产进行合理的投资配置和风险管理？

　　

　　陆晨

　　美国纽约大学博士、前海产业智库首席国际金融学家、前华尔街著名投行副总裁

　　研究方向：企业风险管理、金融科技、资产证券化、企业财务管理和投资管理

　　今天我跟大家分享的是“通胀下的投资和风险管理”，2021年大家说的一个主要话题就是“通货膨胀”。我是学数学出身的，讲这个主题之前，就先引用中国伟大数学家华罗庚先生讲的一句名言：“读书非常重要，读书是从薄读到厚，再从厚读到薄。”不知道大家现在处于哪个阶段？马斯克说自己的思维方式是“第一性原则思维”，“第一性原则思维”本质上就是数学思维，你现在遇到一件事情，要把表面现象去除，最后问这个事情本质是什么，把一件事简化到不能再简化了，再回答最核心的问题。今天我给大家分享的主题“通货膨胀”下要做的投资的事情，也遵从同样的分析原则。

　　周期是永恒的、周而复始、连绵不绝

　　通货膨胀是怎么来的呢？通俗地讲就是货币发得太多。最早的时候货币是和实物一一对应的，不是主流，而是一个作为人类经济生活中的附属产品，主角还是物品或者商品。所以经济主要是从商业和农业开始，这是人本能原始的需求，引出来对货币的需要，货币主要作用是度量定价单位，去定价实物的商品。

　　货币体系慢慢发展完善之后，就独立形成了自己的市场，后来有了凯恩斯主义和货币主义。

　　现代货币主义认为在金融学和金融市场里，遇到的一切问题都可以靠发行货币控制货币总量和发行速度来解决调整。

　　无论是中国资本市场还是中国经济，哪类资产是最值钱的？房子。

　　中国资产负债表上资产大部分都是房子（这很像上个世纪80年代的日本），资产负债表的右端就是大量五花八门的借贷，这两者都是和货币密切相关的。

　　大家了解资产负债表的话，一张资产负债表的“底线”就是“资能抵债”，什么时候资产总量少于借贷总量了，就会有信用违约风险，继而导致整个市场信任的丧失，最后演变成在金融体系内无药可治的系统性风险。

　　如果我问大家，在市场上什么变了但最后又没有变，这听起来好像自相矛盾，答案就是周期，周期是永恒的、周而复始、连绵不绝。

　　我们现在所处的市场环境就是在一个通货膨胀高歌猛进的周期中。

　　在每个经济周期、市场周期、信用周期中，人们观察到了新的现象，就会有好奇心，问“为什么”，比如大家经常问房价一定会涨吗？为什么会涨？统计学只能回答发生了什么，而要回答“为什么”，就需要作更深入的人性研究。我从学习数学到金融交易、再到风险管理、发现交易和风险管理殊途同归，控制这两件事的本质都是人性；所以我现在最感兴趣的事情，是了解人性，这就是心理学的范畴。

　　

　　2020年以来大家一直讲VUCA，V是指波动性而U就是不确定性，这个不确定性我相信会从2021年延续到2022年，另外一个词大家经常会说的就是 “黑天鹅” ，2008年的时候美国金融市场非常悲催，发生了 “黑天鹅” 次贷危机。2020年因为黑天鹅疫情而引发了资本市场的黑天鹅风险。那么什么是“黑天鹅风险” ？就是 “你不知道的风险” ，这是个信息不对称的风险，根本不存在于人的认知范围之内。

　　如何应对这类极端风险呢？大家求索了很长时间，最后找到一种解决方式就是做压力测试，但是需要知道是在哪些场景下发生的这么残酷的风险。

　　我们讲座的上一个周五一晚上发生了多少事情呢？恒大几经挣扎最后宣布违约，许老板变卖了自己70亿家产也是无力回天；滴滴从美股退市了，引发中概股大崩盘，血流成河。2020年5月美国参议院对中概股宣战，通过了《外国公司问责法案》，要求所有在美国上市的中概股都要把审计底稿交到PCAOB公共会计监管委员会，否则就要从美国退市。这些前所未见的场景不断刷新我们的认知。

　　在这里必须提到的是无论是美元还是美国的资本市场都是世界上非常独特的，无法取代。从1944年开始美元卡位成功，成为全球货币可以流通到全世界，要购买大宗商品或贵金属的话，一定要先换美元，所以美元也叫“美金”，因为美元跟黄金直接挂钩。

　　美国资本市场是一个很好的现代金融的范例，具有多层次和多维度，如果把现代金融比作一栋大厦，那么一楼代表现货、二楼是期货、三楼是期权，后面两个是金融衍生品，主要做风险管理工作的。三者相互依托和支持。

　　通胀和通缩，你喜欢哪一个？

　　疫情以后，各个国家的救市方式只有一个，“量化宽松”。“量化宽松”的本质就是想要降息、但又不能降名义利息。这是美国在应对2008年黑天鹅金融风暴时发明的，因为当时的名义利率已经很低了，如果再降就有可能会触发日本式的全面通缩的风险。

　　大家喜欢通胀还是通缩？如果一定要选一个，大部分人还是喜欢通胀，就像让世界上每个人选择喜欢加法还是减法，结果是恒定的。通胀可以通过一系列财政政策和货币政策来控制，向上永远是好的。有一定的通胀是经济良性增长所需要的，世界各国所设定的良性通胀目标是2%，这是全球的共识。

　　所以各个国家都做一件事情，就是印钱。美国从去年到今年印发了很多货币，并流向世界各地。美国的通胀又以作为购买大宗商品所必须的美元为载体输入到其他国家；中国是大宗商品需求量非常多的国家，这跟中国大量的基建和房地产有着很大的关系。

　　整体来看，中国面临着国内和国际通胀的前后夹击，一个是中国自己印钱来应对危机；其次是美国印了很多钱，导致美元一直在贬值，人民币不断升值，国际的热钱（美元）源源不断地进入中国想要分一杯人民币升值的羹。由于我国管理外汇的方式非常特殊，美元流进来的越多，被动印钱的压力越大。美元通胀随着大宗商品和热钱进入中国，就像新冠病毒一样把美国的通胀传给了中国。

　　国家统计局发布了2021年9月全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI），从同比数据来看，CPI上涨0.7%，PPI上涨10.7%，PPI与CPI剪刀差高达10.0个百分点，创有数据记录以来的最大差值。

　　前段时间李克强总理召开了一个经济学家的会议，说的最重要的一句话就是：“现在整个经济正在面临下行的压力。”下行到哪个程度不知道，下行跨度时间有多长也不知道。

　　所以从这个角度上来看，经济周期是非常重要的。但所有的周期都是过了之后才被人们后知后觉的，没有人可以站在历史车轮前大声地说“我们到了哪个周期”，人类没有未卜先知的能力。

　　了解一件事情、懂一件事情，并不代表能够预测一件事情。我非常喜欢希腊圣贤亚里士多德的一句话：“我知道我是非常聪明的，因为我知道我什么都不知道”。颇有当前中国流行的“断舍离”的味道。

　　如果大家问我明年经济和市场的情况，我的回答也是同样的“不知道”。最近的未来和最近的过去相关性非常大，短期的分析预测还是可以做的。但是随着时间拉长，非线性和随机性就开始起主导作用，这也解释了为什么人类不能预测的根本原因。

　　

　　所有的周期都是过了之后才被人们后知后觉的，没有人可以站在历史车轮前大声地说“我们到了哪个周期”。

　　那我们所听到的各路经济学家为什么能够口若悬河（信口开河）地预测呢？宏观上为什么有一些东西可以预测呢？因为所谓的宏观经济分析就是层层加总，把下层的很多随机性的东西都摒弃了，提炼一些共性来加以研究。